创办于2004年的 景林资产管理有限公司,以旗下基金长期大幅超越市场的骄人业绩,成为中国背景对冲基金中最受广泛认可的机构之一,其低调务实的掌舵人蒋锦志自2001年以来在国内外市场投资中国上市公司历经十多年,成为中国民营资产管理公司的先行者。 蒋锦志曾担任深圳证券交易所国债与期货部总经理,CFA,有超过24年证券从业经验,曾被财经媒体称为最有希望成为 “中国巴菲特”的人选。以下内容来自张裕股票他在清华五道口金融学院的分享。
今天张裕股票我想给大家讲的价值投资理念,大家应该都听说过,是最简单的东西,但大道至简,最简单的理念往往是最正确实用,同时也是最难坚持的。
投资理念
1、首先不亏钱,然后挣钱
关于投资理念可借用投资界两位***的话来表述:
沃伦·巴菲特:投资法则一:永远不要赔钱;投资法则二:永远不要忘记法则;乔治·索罗斯:先生存,再赚钱。
所有做投资的人很清楚投资最重要的是要保本,首先不亏钱,然后再去挣钱。
2、投资中的概率论:追求确定性
散户为什么经常会亏钱,一个方面是不能坚持,另一个方面是不考虑上涨概率。因此张裕股票我对研究员的态度是推荐最有把握、且确定性最高的几个股票,而不是推荐一堆股票,或是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。我们首先要追求确定性,在此基础上再追求盈利最大化。这又回到我刚才所讲的,保本才是最重要的。
3、复利的威力:投资需要时间和耐心
投资是需要耐心和时间的。如果你想一夜暴富,你就会铤而走险,那么盈利的概率就会大大降低。相反如果能长期坚持,就算年回报率不高,最后也能取得非常可观的收益。1元的初始投资,按每年30%的回报率,经过40年,就有36,119元。如果是一万元的初始投资,就有3.6亿。
因此,投资心态非常重要,不要期望一夜暴富,每年能稳定挣一点钱,不亏钱,将来就会有很好的收益。所以,健康长寿和长期投资是财富积累的必要条件。
投资原则
我们的投资原则有三点:
1.研究方法:按照投资实业一样来研究个股,强调实地调研,追求确定性强的预期收益。
我们的投资逻辑很简单,就是要像投资非上市公司一样去投资股票。投资上市公司和非上市公司的最大差别就是流动性。
我经常和很多人讲,有些人买车和买房子会考察很多个方面,可是买上千万的股票时,考虑的因素反而比几百万的房子要少。
去年,我们做张裕股票了五、六亿的PE投资,有人说你们做二级市场的怎么也做PE呢?那是因为我们认为两种业务的根本原则和分析方法是相同的,区别在于PE的项目在暗处,你需要去找到它,并且让企业家认识到你能给他们增值,让企业家接受你,然后起草并签署投资协议,做好投后管理。
我们的投资方法就是用PE投资的理念去投资二级市场。
2.深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势;注重公司长期稳定的盈利能力和良好的成长性;密切关注公司管理团队和公司治理结构。
当投资规模比较大的项目时,我们需要当面考察它的领导团队、公司内部员工,考察它的竞争对手,多方面考察这个公司。我们觉得考察竞争对手和咨询行业专家非常重要,从行业专家、公司的上下游去了解信息,才能更全面的把握一个公司。
我们更看重的是财务报表背后的东西,财务报表只反映过去。要了解一个公司的管理水平和竞争优势,就必须从行业和竞争对手处去获取信息,并进行论证。因此行业研究员和基金经理不仅要智商高,情商也很重要,要能和各方面建立良好的沟通渠道。
在投资上我们倾向于长期性的,但是也会做短期投资,比如我们发现我们看错了,就会立即离开,这就是一笔短期的投资。而且长期投资并不代表几十年不动,长期和短期是相对的。长期投资是一个公司从价格很便宜到很贵的过程,很贵的时候我们就会走。
3.投资策略:坚持组合投资并适当集中投资。我们认为长期投资要做得好,必须要恰当的分散风险。
当投资一个很有潜力的公司时,如果发生了不可抗力事件,就可能会对你的投资造成非常严重的影响,因此必须恰当的分散风险,但是也不能太分散,投资太分散了会导致你无法深入了解每一个公司。一般情况下,有20~30支股票就能分散掉90%的风险。
投资方法:EV为王
在对一个公司进行分析的时候,我们不仅要看公司本身,也要看宏观政策等外部环境。但是,对投资者而言,更重要的是行业和个股。比如一些个股,宏观越不好它可能会越好,比如心理咨询。因此,在进行投资组合时,需要考虑这些因素。
对投资者来说,怎么看行业和公司是非常重要的,也是需要经验的。我们是非常偏好轻资产的模式,轻资产本身对资本的消耗非常小,这就是为什么大家喜欢投资消费品,因为它对资本的消耗非常低,比如茅台,其产能扩张所需要的资本相对于其产出或利润来说是非常小的。
比如张裕,它实际上是一个品牌性的公司,产能的扩张不需要很大的投入,但公司仍能迅速发展,而且每年派息率很高,有几年几乎是100%。很多公司不可能在维持高分红的同时还能维持高增长,但是张裕这类对资本消耗很少的公司就可以。
再比如腾讯、淘宝等很多互联网的公司,一旦烧钱期过了也是非常好的投资对象。很多公司,如某些制造业,也挣钱但是资本消耗非常大,股东总是拿不到现金回报,而且需要不断的投入大规模的资金才能维持增长。
对于投资价值而言,很多散户就看股价高低,专业一点的投资者看盈利和市值,更专业的看EV。EV就是企业价值,这在收购兼并里面经常用到,巴菲特曾说,如果你不想把整个公司买下来就不要去买一部分,但是EV的重要性却很容易被很多相对比较专业的研究员忽略。
EV和市值的概念非常简单客观。我们在比较两个公司时就经常会比较其EV,而不仅仅是比较其市盈率或增长率等。另外,资产的重估价值也很有用,在地产和资源行业中尤为重要。
从以上可以看出,不同的行业其估值方法是不同的。我们就曾投资过市盈率很高的企业,因为我们看中了其资产的价值和团队,也就是说如果只看市盈率就会失去很多机会。2007年,我们认为地产股的股价太贵了,因为我们觉得土地的重估价值没有那么高,但是很多人用市盈率和增长率去比较觉得不贵。
看互联网,就要看其同时在线的人数,因此EV的角度比PE的角度更全面。再比如有些公司,它们的账上现金相对于市值很大,可以用来派息,也不能只看市盈率。还有些公司现在投入很大,但产出主要在未来,也不能简单看短期市盈率。总之,研究的角度不同,得出的结论也不同。
我们怎么样看公司,前面已经说了一些因素,还有其他比较重要的因素。归纳起来是:对成长类公司就看成长,对于资产类的公司就要看资产价值,看资产价格是不是在不停的变大。光便宜没用,如果这个公司管理层很糟糕,今天资产价值值十块,明天可能会变成8块钱,后天又会变成4块钱,所以公司资产价值的成长非常重要,千万不要投经常毁灭公司价值的团队。
资产配置是构建风险最小化和收益最大化的资产组合。在目标收益下,把组合的风险系数降到最低。在不同行业之间配置,以避免行业过分集中。必须考虑投资组合是不是面临一些共同的风险,一旦这些风险来临就会造成很大的伤害,要尽量避免这种现象的出现。
例如投资企业都是出口企业,如果人民币大幅升值,所有投资企业都会承受风险;再比如你投资的企业都是跟日本有密切业务往来的企业,如果中日关系一旦紧张,则会受到损失。因而把组合股票间相关系数降下来,是进行风控的原则。
投资港股
在港股方面,我们除了投资股票,有时候也投资可转债,或是海外的私募配售,相当于国内的增发。在香港我们也会做一些其他交易,比如套利,理论是长期无风险的,但是短期来看,也会存在风险。我们一直给投资者讲,我们愿意承受短期的亏损,换取长期的盈利。有时候市场短期非理性的事情是很多的。
我们也做多空配对,比如我们做同行业的配对交易,举个例子,买深发展,沽浦发,这样基本上把宏观,行业和系统风险都消除掉了。还有就是跨行业配对的。举个例子,腾讯如果未来每年能增长50%, 百盛每年增长20%,但是他们的市盈率都一样,这样就可以买腾讯,来沽百盛。
从成立至今,景林一直专注于中国公司,投资领域主要集中在消费品及现代服务、医疗医药和健康、TMT、先进制造这四个行业。无论是在二级市场还是一级市场,投资重点都是围绕这四个领域,无论是投资上市公司还是非上市公司,都希望在其价值低估的时候能挖掘到,并买入后长期持有。
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