首商股份：百货承压致收入下滑首商股份股票，多业态+双线融合凸显竞争优势
首商股份 600723 批发和零售贸易
研究机构：安信证券 分析师：刘章明 撰写日期：2016-03-28
营收下降7.44%首商股份股票，归母净利增长2.85%。公司发布年报，2015年实现营收109.36亿，同比下降7.44%，归母净利3.44亿，同比增长2.85%，EPS 为0.52元，每10股派现金红利1.6元（含税）。其中，15Q4实现营收27.61亿，同比下降11.70%（Q1-3同比增速分别为-3.46%、-5.33%、-9.48%），归母净利1.08亿，同比下降14.29%（Q1-3同比增速分别为4.33%、43.41%、-6.69%）。营收下滑主要系百货业板块下降明显（同比增速-15.30%）。
百货疲软致收入下滑。年报显示，2015年公司实现主营业务收入105.66亿，同比下降7.83%。分行业来看，商品销售收入98.98亿（占比93.68%），同比下降8.94%;房屋租赁收入6.68亿（占比6.32%），同比增长12.45%。分业态来看，购物中心与专业店实现较大增长，以北京为例，百货商场营收43.99亿（占比45.85%），同比下降15.49%;购物中心营收8.39亿（占比8.75%），同比增长10.57%;专业店营收11.71亿（占比12.21%），同比增长8.08%;折扣店（奥特莱斯）营收31.85亿（占比33.20%），同比下降4.21%。线上方面，报告期内线上销售收入3216.9万（占销售总额2.6%）。其中，通过自建线上交易平台实现交易额2122万，访问量约为2.2万次;加盟外部线上平台实现营收1094.7万，访问量约496万次。
毛利率微幅上升，费用管控较为合理。年报显示，公司全年综合毛利率为22.76%，同比增加1.19个百分点，主要系成本费用控制得当。其中，商品销售毛利率18.05%，同比增加0.41个百分点;房屋租赁毛利率50.92%，同比增加2.62个百分点。报告期内费用管控较为合理，期间费用率为15.29%，同比增加0.25个百分点。其中，销售费用率为6.95%，同比增加0.79个百分点;管理费用率为8.55%，同比减少0.35个百分点，主要系体制机制改革促进效率提升;财务费用率为-0.22%，同比减少0.19个百分点，主要系本期利息收入增加和销售收入下降相应各类银行卡等手续费减少所致。净利率同比增加0.32个百分点至4.58%，主要系购物中心、专业店等业态保持平稳增长。
多业态布局凸显竞争优势，线上线下融合验证场景价值。第一，门店资源丰富，业态布局全面。公司拥有西单、燕莎、法雅体育等多个品牌，涵盖百货、奥特莱斯、购物中心以及专营专卖等多种零售业态，立足北京，辐射全国。截至15年末，公司拥有自有物业门店6个，租赁物业门店402个。第二，移动互联拓展商场线上消费渠道，全方位提升用户体验。9月22日公告，公司与阿里巴巴下属公司浙江云淘签订《JUMP 项目合作协议》，从以下几方面打开线下发展空间：①依托阿里庞大用户基础，利用线上导流提升线下客流量;②大数据精准营销，提高消费转化率;③喵街提供一键Wi-Fi、室内导航、停车找车、在线排队等智慧逛街服务，优化消费体验。第三，背靠首旅集团，资源禀赋强大。控股股东首旅集团品牌资源丰富、产品链条完备、产业集群发达，公司作为集团旗下优质商业上市平台，或将受益于国企改革，存在资产整合预期。
首次覆盖，给予“增持-A”评级。公司线下门店资源丰富，多业态布局凸显竞争优势，场景价值重估空间巨大;牵手阿里展开战略合作，线上线下融合实现协同效应，打开发展空间。首商股份股票我们预计2016-2018年公司EPS 分别为0.56元、0.60元、0.61元，对应当前股价PE 分别为15倍、14倍、14倍，6个月目标价为10.73元。
风险提示：宏观经济下行压力致消费低迷。
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