兴证医药团队（徐佳熹/项军/孙媛媛/霍燃/赵垒/张佳博/黄翰漾/杜向阳）
事件
近日，片仔癀发布600436片仔癀了2017年一季度的业绩预告，预计2017Q1实现归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-60%，明显超出市场预期。
点评
Q1量价齐升+费用控制，业绩同比大幅增长：公司去年6月底进行600436片仔癀了上次提价后近4年以来的第一次提价，终端价从460元/粒提升到500元/粒（预计出厂价提价幅度6%左右），600436片仔癀我们推测从去年四季度开始，公司对片仔癀进行了新一轮控货，为今年的提价做准备，这也是去年业绩低预期的原因之一。而今年一季度随着新一轮提价预期的越发强烈，叠加消费升级的推动，经销商对于“类茅台”的高端消费品的拿货意愿明显提升，同时终端消费者的购买需求也大幅上涨，片仔癀呈现量价齐升的良好局面。此外Q1公司对于各项成本费用的控制也相对较好，贡献一定的业绩弹性。总体我们预计，公司未来几年有望进入每年提价的新一轮提价周期，在品牌和渠道建设日益成熟的情况下，渠道库存也相对合理，未来片仔癀有望进入量价齐升的快速增长通道。
渠道建设持续拓展，外延并购预期强烈：公司近年来积极推进互联网直销会员制和线***验店的轻资产营销模式，打通股东、会员与公司的合作伙伴三重身份，我们估计目前线***验店已经营业80余家，销售占比接近50%，未来两三年有望突破200家，持续为公司品牌和渠道拓展贡献力量。此外，公司也积极与战略合作伙伴合作进行线下推广，比如近期与蒙发利合作，在渠道共用和会员管理方面开展合作。外部投资方面，公司参与成立的多个并购基金运作良好，投资的项目标的和收益较为理想，未来公司有望通过并购基金围绕大健康领域持续布局，积极培育后备项目，无论是投资收益还是纳入体内都会给公司带来相当可观的业绩贡献，根据公司规划，外延并购也将是未来做大做强的重要发展方向。
盈利预测与估值：暂不考虑未来并购的影响，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.90、1.15和1.45元，对应PE分别为56倍、44倍和35倍，公司片仔癀量价齐升+外延并购预期有望推动公司业绩快速增长，继续维持“增持”评级。
风险提示：提价后销量增速下降，衍生品放量低于预期，外延并购低预期。
